價值投資備忘錄

機率的主觀詮釋

貝伊斯(Tomas Bayes)法則說的是，先前的可能看法結合新的訊息後，產生新的可能辦法，同時改變所有可能結果的發生機率。舉例來說，你和朋友打賭，若擲骰子一次擲出六的話你就贏。擲一骰子得到六的機率是1/6，但朋友擲完骰子後馬上蓋住它，並告訴你擲出的結果是個偶數。根據這個新資訊，你知道你贏的機率變為1/3。正當你考慮是否收手不賭時，朋友又說這數字不是四。此時你贏的機率增加為1/2。

貝伊斯推論後來發展成樹狀決策理論(Decision tree theory)，被各大院校採用來幫助學生學習如何下決定。當然在投資領域我們沒辦法精確的在事前得出獲利的機率，所以此時我們需要主觀的機率詮釋。巴菲特說：”先把可能損失的機率乘以可能損失的量，再把可能獲利的機率乘以可能獲利的量，然後兩相比較。雖然這方法並不完美，但我們盡力而為。”

凱利最佳化模型

又稱最佳化成長策略(Optimal growth strategy)，也就是如果你知道各種可能成功的機率，可以將大部分的資金壓在成功機率最大的可能性上，使成長率大幅擴大。用數學式表示如下：

2p-1=x

P是成功的機率，x是資金百分比。舉例來說，假如有60%的勝率，則根據公式下注20%的資金。

當然主觀詮釋的機率不一定準確，要減少這種風險的方法就是指投入凱利模型所建議投入資金的一半或一部分，這樣可以增加安全性，並提供心理層面的安慰。最佳的進場時機就是當你有比較大的安全空間時，在股市中，當股票被超賣的時候它所提供的安全空間就愈大。換句話說，當標的公司股價低於其實際內部價值時，就是準備採取進場行動的訊號。

巴菲特的夥伴查理.孟格說:”當機會來臨時，聰明的人就賭大一點。他們賭大是因為他們有機會。沒有機會的時候就收手不做，就這麼簡單。”

投資心理學

巴菲特的老師葛拉漢很早就講述過心理因素對投資的影響，巴菲特本人也很明瞭情緒會影響投資，但學術界一直到近期才慢慢重視，並發展出行為財務學(Behavioral finance)。相關的心理偏誤可參考投資心理學這本書http://xji6mp6cl4.pixnet.net/blog/post/206830838

複合調節系統(Complex Adaptive System)

巴菲特認為，唯一可預估的是人性的貪婪、對未知的恐懼和愚蠢。而股市未來的發展卻往往無法預測得到。”請面對兩個不順你意的事實:未來永遠不明，想要在市場上取得預測的共識終將付出慘痛代價。市場不確定性是做長期價值導向投資人的好朋友。”巴菲特說。

有許多事物並不是像牛頓力學的理論架構中那樣機械化地運作，但很遺憾地，商學院中教導學生的投資學仍是類似的直線式思考。牛頓自己在投資南海公司慘賠後也曾說過，他能精確算出天體的運行，卻算不出人性的瘋狂。

在我們的生活周遭有各種不同的複合系統，例如細胞、發芽中的胚芽、大腦、免疫系統、神經中樞系統、生態系統等都是具體而微的複合系統。同樣地，經濟體、社會結構和政治系統也都是複合系統。複合系統中包含許多同時運作的媒介(agent)，以成長中的胚芽為例，它的媒介就是細胞，而就經濟體而言，它的媒介就是人們。要完全掌控經濟體的變化是非常困難的，在胚芽中沒有任何一個細胞有主宰的地位，同樣地在一個經濟體中，也沒有一個人可以完全左右經濟的動向。一個經濟系統的共同行為，大部分是由組成媒介分子彼此間的競爭或合作造成的。複合系統中最重要的特徵，就是媒介會累積過去經驗，自行調節以適應變動的外在環境。各種有機體在數代繁衍進化過程中，會重新調整其纖維組織，同樣地人們也會從他們的經驗中學習並且調整自己以適應生活的變化。媒介的行為常常改變、互動，甚至互相學習，使得整個經濟體隨時處於變動的狀態。

股票市場反映出許多投資人、交易員和投機客，經過各種不同投資決定後的累積行為表現。雖然每個人的決定都是獨立的，而且每個人對市場的了解就像瞎子摸象一般，都只知道一小部分，但當所有的媒介一起運作，完整的市場環境於焉成形。

有時候一群媒介的行為常常可以造成一種趨勢，但是每個人所知有限，雖然有人可以感受到這個趨勢，但都說不出個所以然來。所有市場媒介的互動結果產生出價格的變動趨勢，而這個趨勢使人們開始用來作為預測的基礎。舉例來說，某檔股票的股價可能進入上下狹幅盤整的區間，許多人開始認為可以從中區間操作賺錢。米勒認為會有些微的變化開始慢慢滲透進去影響股價，等到關鍵時點，股價就會有意料不到的表現。這在台股中是很常見的現象。

我認為，複合調節系統跟索羅斯的反射理論、量子力學的測不準原理其實都在講述同樣的道理。商學院的投資學就像古典物理一樣已經過時了，但就像伽利略那個時代的人們無法接受地球非宇宙中心的概念，有許多所謂的學者專家還是認為自己無效的理論是金融世界的真理。

成為投資強棒的要件

1. 1.      視股票投資為正規事業
2. 2.      增加投資規模
3. 3.      減少投資組合周轉率
4. 4.      運用另類績效評估指標
5. 5.      學習思考機率
6. 6.      認知誤判的心理分析
7. 7.      不理會市場預測
8. 8.      等待有利投資機會

如果你具備分析與評估企業的能力，就沒有必要分散持有太多的股票，那些廣泛分散投資的人通常都不知道自己在做什麼。操作投資組合股票正如同經營企業，投資者必須耐心持有績優公司的股票，就像企業對其投資事業展現出的執著一樣。